[고용지표] QCEW 고용자 수 벤치마크 수정

- QCEW -

QCEW (Quarterly Census of Employment and Wages)는 미국 고용보험 제도에 가입한

거의 모든 고용주(약 97% 이상)가 분기마다 보고하는 고용자 수와 임금 자료를 집계한 통계입니다.
다른 조사와 달리 표본조사가 아닌 행정자료 기반 전수조사 성격을 가지므로,

사실상 실제값(gold standard)으로 간주됩니다.

QCEW 데이터는 매 분기별 발표되며 약 5~6개월 정도의 시차가 발생합니다.

예를 들어, 최근 9월 9일에 발표된 QCEW는 올해 1분기의 데이터에 해당합니다.

현재 QCEW 데이터는 CES(비농업부문 고용), OES(직업별 고용·임금), LAUS(지역 실업률) 등

여러 고용 관련 통계의 기본 프레임 데이터로 활용되고 있습니다.

 

- 고용자 수 벤치마크 수정 -

경제지표 가운데 가장 중요한 지표 중 하나는 단연 매월 초 BLS(미국 노동통계국)가 발표하는

노동보고서의 CES(기업조사) 기반 비농업 고용자 수입니다.
CES는 약 12만 개 사업체를 표본 조사하여 추정치를 만드는 방식이므로

매월 초 전월치 데이터를 신속히 제공할 수 있지만,

실제 고용 수치와는 적지 않은 오차가 발생하게 됩니다.

따라서 분기마다 집계되는 QCEW 고용자 수 통계가 확보되면,

이를 기준으로 기존 CES 수치가 크게 수정되곤 합니다.

이 과정이 바로 CES 벤치마크 수정이며, 매년 9월에는 예비치, 다음 해 2월에는 최종치가 발표됩니다.

예를 들어 2025년 9월에는 2025년 1분기까지의 QCEW 원자료가 공개되므로,

이를 반영해 2024년 2분기부터 2025년 1분기까지의 CES 고용자 수가 예비치로 수정됩니다.
이 예비치는 아직 확정되지 않은 QCEW 값과 보정 요소가 포함되기에 잠정치 성격을 띱니다.
이후 2026년 2월이 되서야 같은 기간(2024년 2분기~2025년 1분기)의 CES 고용자 수가 최종 확정되며,

이어지는 2025년 2분기~4분기까지는 단순히 레벨 보정(level adjustment) 방식으로 조정됩니다.

보통 시장에 더 큰 영향을 주는 발표는 예비치 발표입니다.

 

만약 큰 폭의 하향 조정이 나온다면 이는 노동시장이 실제보다 약했다는 의미로 해석되며,

위험자산 투자 심리를 위축시키고 연준의 정책 기조를 보다 완화적인 방향으로 이끌 수 있습니다.

반대로 상향 조정은 노동시장이 예상보다 견조했다는 신호로 받아들여져

위험자산 선호 강화나 연준의 긴축적인 방향로의 이동으로 이어질 수 있습니다.

따라서 투자자 입장에서는 벤치마크 수정이 단순한 통계 보정을 넘어

경기 사이클과 자산시장 내러티브를 바꿀 수 있는 잠재적 변수라는 점을 인식해야 합니다.

다만 고용지표는 본질적으로 후행성이 강하고,

벤치마크 수정은 이미 발표된 데이터를 1년 이상 지난 뒤에 반영한다는 점에서

경기에 선행하여 움직이는 자산시장의 큰 흐름을 바꾸기는 어렵습니다.

결국 이 지표는 중장기적 경기 진단과 정책 평가를 보완하는 참고 자료로 활용하는 것이 바람직합니다.

 

이번 9월 벤치마크 수정 예비치를 예로 들면,

비농업 고용자 수가 역사상 최대 규모인 91만 명 하향 수정으로 발표되었습니다.

이는 노동시장이 알려졌던 것보다 훨씬 약했다는 신호이지만,

동시에 연준의 향후 금리 인하 경로를 더욱 완화적인 방향으로 이끌 것이라는 기대를 강화했습니다.

시장에서는 “고용은 약했지만 이미 침체는 지나갔다”라는 내러티브가 퍼지면서 충격은 제한적이었고,

오히려 위험자산 선호가 유지되었습니다.

그 결과 S&P 500 지수는 발표 당일 +0.27% 상승하며 마감했습니다.

즉, 이 지표는 단순히 수치만으로 해석하는 데에는 한계가 있으며,

최근의 거시경제 흐름과 시장 참여자들의 내러티브를 종합적으로 고려해 해석할 필요가 있습니다.

 

 

 

- 확인 방법-

분기별 발표하는 QCEW 데이터는 하기 BLS 사이트에서 확인할 수 있으며

QCEW 벤치마크 수정 발표도 해당 사이트의 Economic News Release에 공지되고 있습니다. 

Quarterly Census of Employment and Wages : U.S. Bureau of Labor Statistics

Quarterly Census of Employment and Wages